กลายเป็นประเด็นที่นักลงทุนตั้งคำถาม สำหรับกระแสเงินสดจากการดำเนินงาน (Cash Flow from Operations: CFO) ที่ติดลบในช่วงที่ผ่านมา ของ บริษัท ออโรร่า ดีไซน์ จำกัด (มหาชน) (AURA)
แต่หากพิจารณาตามโครงสร้างธุรกิจค้าทองคำและสินเชื่อทอง จะพบว่า “CFO ติดลบ” ในกรณีนี้ สะท้อน การขยายพอร์ตขายฝาก และการเพิ่มสินค้าคงเหลือ มากกว่าจะเป็นสัญญาณลบด้านสภาพคล่อง
CFO ติดลบ เพราะพอร์ตขายฝากโต
AURA ชี้แจงว่า ในธุรกิจ “ขายฝากทอง” บริษัทต้องจ่ายเงินสดออกไปเมื่อลูกค้านำทองมาขายฝาก (โดยบริษัทถือทองเป็นหลักประกัน) ทำให้กระแสเงินสดจากการดำเนินงานติดลบได้ในช่วงที่พอร์ตเติบโต
จุดสำคัญคือ
- ทองที่รับมาเป็น “หลักประกัน”
- หากลูกค้าไม่ไถ่ถอน บริษัทสามารถยึดทองได้ทันที
- ต้นทุนรับทองต่ำกว่าราคาทองตลาดราว 10–20%
ดังนั้น ภาพ CFO ที่ติดลบจึงสะท้อน “การขยายตัวของสินเชื่อ” ไม่ใช่ปัญหาขาดสภาพคล่อง
ตัวชี้วัดที่ควรดู มากกว่าแค่กระแสเงินสด
สำหรับธุรกิจประเภทนี้ ตัวแปรสำคัญควรพิจารณา ได้แก่
- อัตราหนี้เสีย (NPL)
- ความสามารถติดตามหนี้
- มูลค่าหลักประกันเมื่อเทียบกับเงินกู้
หาก NPL ต่ำ และมูลค่าทองยังสูง ความเสี่ยงโดยรวมถือว่ายังบริหารจัดการได้
สต็อกเพิ่ม สอดคล้องการขยายสาขา
ช่วงที่ผ่านมา AURA เดินหน้าขยายสาขา พร้อมใช้เงินสดซื้อทองมาวางจำหน่ายหน้าร้าน ส่งผลให้
- เงินสดลดลง
- สินค้าคงเหลือเพิ่มขึ้น
ซึ่งเป็นลักษณะปกติของธุรกิจค้าทองคำและสินเชื่อที่มีทองเป็นหลักประกัน
ขณะเดียวกัน ราคาทองที่ปรับขึ้นแรง ทำให้กำลังซื้อบางส่วนชะลอ รอบหมุนเวียนสินค้า (Inventory Turnover) ช้าลง ส่งผลให้สต็อกดูสูงขึ้นตามธรรมชาติของตลาด
ความเสี่ยงขึ้นกับทิศทางราคาทอง
- หากราคาทองปรับขึ้น → ลูกค้ามีแรงจูงใจไถ่ถอนมากขึ้น → ความเสี่ยง NPL ต่ำ
- หากราคาทองลดลงต่อเนื่อง → อาจเกิดกรณีลูกค้าไม่ไถ่ถอน → เป็นความเสี่ยงหลักของธุรกิจ
อย่างไรก็ตาม AURA มีความเชี่ยวชาญบริหารพอร์ตทั้งฝั่งค้าปลีกและขายฝาก สามารถปรับกลยุทธ์ตามรอบราคาทองได้
โบรกฯ มองเป็นเรื่องธรรมชาติของช่วงเติบโต
ด้าน บริษัทหลักทรัพย์ กรุงไทย เอ็กซ์สปริง จำกัด (KTX) ระบุว่า CFO ติดลบในช่วงเติบโตเป็นเรื่องปกติ เพราะต้องเพิ่มสต็อกทองและขยายพอร์ตสินเชื่อ ลักษณะเดียวกับธุรกิจสินเชื่อประเภทอื่นในช่วงขยายตัว
ประเด็นหุ้นกู้–ความเสี่ยงโจรกรรม
สำหรับหุ้นกู้วงเงิน 5,000 ล้านบาท บริษัทยืนยันมีการบริหารความเสี่ยงรัดกุม
กรณีทองถูกโจรกรรมมูลค่า 13.3 ล้านบาท ได้รับความคุ้มครองจากประกัน และถือเป็นสัดส่วนเล็กมากเมื่อเทียบกับสินทรัพย์รวมกว่า 2 หมื่นล้านบาท
กระแสเงินสดติดลบของ AURA ในรอบนี้ สะท้อน “การขยายตัว” มากกว่าสัญญาณอ่อนแอทางการเงิน โดยต้องประเมินควบคู่กับคุณภาพสินเชื่อและมูลค่าหลักประกัน
